摩根士丹利今天发表报告称，百度二季度业绩超预期，并且在付费用户增长方面具有较大发展空间。但大摩同时指出，百度仍将面临淘宝和谷歌的激烈竞争。
以下为报告摘要：
二季度业绩超预期
营收为2.823亿美元，同比增长74%，比我们的预期高出3%。摊薄每股收益（Diluted EPS）为0.35美元，同比增长110%，比我们的预期高出4%，主要得益于该公司的运营杠杆。
利好因素：
1）付费顾客和每用户平均收入（ARPU）分别同比增长25%和39%、值得注意的是，百度25.4万付费顾客账户占中国中小企业总数不到1%，预示着有大量的增长潜力。百度的大企业客户一直在增加竞价排名方面的支出；
2）运营利润率环比提高10个百分点，同比提高13个百分点，主要得益于百度的成本控制以及规模经济；
3）百度作出强劲的三季度三季度业绩展望，营收预期同比增长增长72-77%。
竞争激烈
按照我们对百度2010年的营收预测，百度目前的动态市盈率为55倍左右，是中国互联网上市公司中估值范围的高位，其收入显示未来三年的年复合增长率（CAGR）可能能达到约40%。
百度已经因凤巢的成功推出而获益，但我们认为其核心付费搜索仍然面临激烈竞争，原因是：1）谷歌目前仍占中国大陆付费搜索销售市场接近30%份额（艾瑞数据），其“半退出”影响低于预期。谷歌最近更新了ICP牌照，从而再次在中国大陆成为一个“合法”的竞争者；
2）淘宝在去年推出自主搜索引擎后将继续吸引来自中国中小企业的广告预算。值得注意的是，淘宝是中国最大的在线购物网站，拥有约80%的市场份额，该公司期望在2010年将其交易价值再次翻番至约4000亿元人民币。
股票评级：持股观望
行业前景：富有吸引力
按ModelWare模型计算的实际每股收益：（2009年12月）4.27元人民币；
按ModelWare模型计算的预期每股收益：（2010年12月）9.07元人民币；（2011年5月）12.90元人民币；（2012年5月）17.15元人民币；
目前股价：73.31美元（
当前市值：255.81亿美元（楚慎）
